Китайская экономика уперлась в стену?

Автор: Ипин Хуан, Пекинский университет

Медленный рост и растущая неопределенность привлекли внимание всего мира к состоянию экономики Китая.

После успешного начала 2023 года экономическая активность в Китае упала более резко, чем ожидалось. Экспорт упал. Потребление, производство и инвестиции упали, в то время как инфляция стабилизировалась, а уровень безработицы вырос. Китайский юань достиг нового минимума в августе и сентябре 2023 года из-за опасений по поводу внутренней экономики.

Бывший министр финансов США Ларри Саммерс провел зловещие сравнения между Китаем, Россией и Японией, заявив: «Люди будут оглядываться на некоторые экономические прогнозы для Китая в 2020 году так же, как люди оглядывались на экономические прогнозы для России». Сделано в 1960 или 1990 году для Японии.

Как всегда, в развивающихся экономических перспективах играют роль циклические и структурные факторы. Циклические факторы включают в себя шрамы от пандемии Covid-19 – ухудшение балансов, ослабление сектора активов и ограниченную реакцию макроэкономической политики. Между тем, структурное давление оказывает давление на доверие, поскольку проблемы регулирования, безопасности и политической стабильности продолжают расти.

После трех лет пандемического стресса балансы домохозяйств, компаний и местных органов власти оказались напряженными. В отличие от США, правительство Китая не предоставило крупных субсидий домохозяйствам и компаниям во время пандемии COVID-19. Без этого стимулирования спроса китайское потребление останется вялым.

В финансовом отношении наибольшие опасения Китая связаны с сектором недвижимости. Если этот сектор рухнет, последствия будут ужасающими.

Но одно отличие ситуации в Китае от, например, кризиса ипотечного кредитования в США в 2007-2008 годах заключается в отсутствии видимого отрицательного капитала в китайской недвижимости. Это связано с тем, что в Китае требуется значительный первоначальный взнос, особенно при покупке второй или третьей недвижимости, который может варьироваться от 60 до 90 процентов. Если цены на недвижимость упадут – а в большинстве регионов они еще не значительно – вклад сектора недвижимости в риск финансового кризиса будет меньше, чем вклад США в мировой финансовый кризис, хотя потери с точки зрения благосостояния домохозяйств будут иметь место. Экономический рост мог бы быть еще выше.

Фискальная и монетарная реакция на продолжающиеся проблемы Китая оставалась скромной во время и после худших фаз пандемии Covid-19. И это несмотря на то, что, в отличие от США и Европы, Китай сталкивается с более дефляционными, чем инфляционными рисками. С конца 2020 года реальные процентные ставки оставались относительно неизменными, повышаясь в течение нескольких кварталов, даже несмотря на то, что индекс потребительских цен падал быстрее, чем учетная ставка.

Отсутствие полного расслабления отражает текущие политические цели. Реформы со стороны предложения доминируют над соображениями со стороны спроса в политическом мышлении.

На экономический рост Китая также оказывается структурное давление. Не последними среди них являются меры регулирования, которые серьезно подорвали деловое доверие, особенно среди технологических компаний и фирм с иностранными инвестициями.

Некоторые из этих политик были реализованы для решения проблем национальной безопасности, тогда как другие были попытками решить системные проблемы регулирования, такие как защита потребителей и честная конкуренция. Они отражают растущее значение, которое правительство придает вопросам безопасности, и затраты, которые оно готово нести в результате.

Правительство приняло меры, чтобы компенсировать некоторые из этих негативных политических последствий. В рамках своей более широкой политики он объявил о новой политике, направленной на повышение доверия и поддержку частных предприятий, иностранных инвестиционных компаний и потребления. правительства план из 31 пункта Опубликованный в июле 2023 года, он подчеркивает важность частного сектора и честной конкуренции, устранения барьеров для входа, защиты прав собственности и привлечения частных компаний к национальным проектам.

Но меняющаяся геополитическая среда влияет на экономику. И Китай, и США подчеркивают проблемы национальной безопасности, которые влияют на торговлю и инвестиции.

Поскольку обе страны разделяют схожие проблемы, сотрудничество в решении проблем, порождаемых глобализацией, возможно, хотя и не обязательно с одинаковыми определениями политической стабильности и национальной безопасности. Такое сотрудничество в первую очередь требует большего диалога. Даже когда — или особенно — политическая ситуация сложна, разговор ценен.

Третьи стороны также могут сыграть важную роль в укреплении отношений. Полезным примером является подход ЕС к «снижению рисков», хотя и частично дискредитированный другим именем. В Азии, особенно с АСЕАН, региональные отношения могут сыграть стабилизирующую роль.

Китайское экономическое чудо закончилось? Ответ, вероятно, положительный, поскольку ни одно чудо не длится вечно. Высокие доходы и высокие затраты на рабочую силу, которые они создают, плохие внешние условия и старение населения создают серьезные долгосрочные препятствия для высоких темпов роста.

Но Китай — это не Советский Союз 1960-х годов и не Япония 1990-х годов. Для Китая такие сектора, как технологические платформы, электромобили, зеленая энергетика и электроника, в настоящее время являются яркими источниками инноваций и роста. Крупный финансовый кризис, подобный коллапсу сектора недвижимости, по-прежнему маловероятен. Экономическому воздействию демографических изменений будут частично противостоять искусственный интеллект и цифровая экономика.

Изменения в регулировании разрушили некоторые отрасли, но способность Китая обеспечить средний рост выше 9 процентов в течение 40 лет предполагает некоторую гибкость. Недавнее объявление о новом пакете мер политики показывает, что политики реагируют на экономические вызовы.

В июле 2023 года экономическая активность, возможно, пережила последний крупный спад. Данные за август показывают, что экономика замедляется более постепенно. Случайное наблюдение подтверждает, что в сентябре началось восстановление экономики.

Но туман геополитики вряд ли рассеется в ближайшее время. Многие из проблем, стоящих перед Китаем, носят глобальный характер, например, поддержание экономического роста на фоне растущей неопределенности в области безопасности. Поиск способов решения этих проблем в рамках глобальной структуры, которая способствует открытой торговле и инвестициям, будет иметь решающее значение для устранения неопределенностей.

Ипин Хуан — профессор и заместитель декана Школы национального развития и директор Института цифровых финансов Пекинского университета.