Рынок облигаций делает то, чего мы не видели десятилетиями. Это может указывать на проблемы на фондовом рынке.

Многие экономисты ожидают, что в прошлом году Соединенные Штаты пострадают от рецессии. Экономисты опросили Журнал «Уолл Стрит В конце 2022 года вероятность рецессии оценивалась в 63%. Преобладающая логика заключалась в том, что ФРС поднимет процентные ставки слишком сильно, что приведет к значительному сокращению расходов, что приведет к высокому уровню безработицы и экономическому спаду.

Вместо этого экономика оставалась сильной в 2023 году, несмотря на сильный рост процентных ставок и более высокую инфляцию. Экономический рост фактически ускорился в прошлом году, чему способствовал сильный (хотя и более медленный) рост потребительских расходов и инвестиций в бизнес. В настоящее время ожидается, что экономика будет расти годовыми темпами 2,9% в первом квартале 2024 года, что выше среднего показателя за 10 лет в 2,5%.

Короче говоря, опасения по поводу рецессии исчезли. Многие экономисты теперь полагают, что ФРС сдвинет стрелку и осуществит мягкую посадку, а это означает, что политики будут укрощать инфляцию, не вызывая рецессию. кавычки Морган Стенли «Экономика США находится на подъеме, и почти все данные подтверждают мягкую посадку», — говорят аналитики.

Тем не менее, рынок казначейских облигаций — инструмент прогнозирования рецессии с почти идеальной репутацией — по-прежнему подавал самую серьезную тревогу за последние десятилетия. Рецессии обычно совпадали со значительным снижением… Стандартное и бедное 500. Вот что следует знать инвесторам.

Казначейские агентства предсказывали предыдущие рецессии с почти идеальной точностью

Казначейские ценные бумаги США — это долговые ценные бумаги, выпущенные правительством. Они платят фиксированную процентную ставку до даты погашения, после чего держатель облигаций получает обратно основную сумму. Процентная ставка (или доходность) по долгосрочным облигациям обычно выше, чем по краткосрочным облигациям. Таким образом, кривая доходности обычно имеет наклон вверх и вправо.

Однако кривая доходности становится инвертированной (начинается с высокого уровня и, при необходимости, имеет наклон вниз), когда долгосрочные облигации платят меньше, чем краткосрочные облигации. Это может произойти в периоды экономической неопределенности. Некоторые инвесторы страхуются от риска рецессии, покупая долгосрочные облигации для получения гарантированной прибыли в течение длительного периода времени. Спрос на эти долгосрочные облигации приводит к росту цен и падению доходности.

Например, 10-летние казначейские облигации в настоящее время платят меньше, чем 3-месячные казначейские облигации, а это означает, что часть кривой доходности перевернута. Что делает это примечательным, так это почти идеальная точность, с которой эти облигации предсказывали предыдущие рецессии. В частности, инверсия доходности 10-летних и трехмесячных казначейских облигаций предшествовала каждой рецессии, начиная с 1969 года, и только с одним ложным положительным результатом в середине 1960-х годов.

Казначейские облигации делают то, чего инвесторы не видели десятилетиями

На диаграмме ниже указаны даты начала каждой инверсии кривой доходности, включающей 10-летние и 3-месячные казначейские облигации с конца 1960-х годов, а также даты начала последующих рецессий. На графике также показано время, прошедшее между двумя событиями.

Источник данных: Федеральный резервный банк Нью-Йорка, Национальное бюро экономических исследований. На графике выше показана взаимосвязь между рецессией в США и инверсией кривой доходности с участием 10-летних и 3-месячных казначейских облигаций.

Доходность 10-летних и 3-месячных казначейских облигаций инвертировалась перед каждой рецессией, начиная с 1969 года, причем между инверсией и последующей рецессией проходило не более 16 месяцев. Для контекста: нынешний переворот начался 15 месяцев назад, в ноябре 2022 года, а это означает, что Соединенные Штаты могут впасть в рецессию к концу следующего месяца.

Есть еще один момент, который инвесторам следует принять во внимание. Текущая инверсия кривой доходности была более крутой в мае 2023 года, когда средний спред доходности (доходность 10-летних казначейских облигаций минус доходность 3-месячных казначейских облигаций) упал до -1,71%. Кривая доходности не меняла резкого разворота с июня 1981 года, когда средний спред доходности составлял -2,04%.

Кривая выровнялась с мая 2023 года. Средний спред доходности составлял -1,3% в январе 2024 года, но это по-прежнему самое низкое значение с августа 1981 года, когда средний спред доходности составлял -1,43%. В этом контексте казначейские облигации делают то, чего инвесторы не видели десятилетиями. Фактически, в блоге Федерального резервного банка Сент-Луиса говорится, что «предполагаемая вероятность рецессии была бы беспрецедентно высокой, если бы результат был ложноположительным».

Акции обычно резко падают во время рецессий, но имеют тенденцию резко расти до того, как рецессия закончится.

Индекс S&P 500 обычно рассматривается как ориентир для более широкого фондового рынка США. С момента своего создания в 1957 году экономика США пережила десять рецессий, в ходе которых индекс S&P 500 упал в среднем на 31%. Другими словами, если в этом году экономика впадет в рецессию, история говорит, что фондовый рынок потерпит серьезное падение.

Это может показаться очень тревожным, но инвесторам следует избегать продажи своих акций. На самом деле, самый разумный вариант действий — продолжать инвестировать и продолжать покупать хорошие акции по разумной цене. Я говорю это по трем причинам. Во-первых, рынок облигаций ошибался в прошлом. Доходность 10-летних и 3-месячных казначейских облигаций резко изменилась в январе 1966 года, но за этим событием не сразу последовала рецессия. Текущая инверсия кривой доходности, хотя и серьезная, может оказаться еще одним ложным срабатыванием.

Во-вторых, даже если экономика находится в рецессии, инвесторы, которые продают, не будут знать, когда покупать снова. По данным S&P 500, индекс S&P 500 обычно восстанавливается примерно за четыре или пять месяцев до окончания рецессии, и исторически индекс возвращался в среднем на 30% между своим дном и концом рецессии. С. Б. Морган Чейз. Инвесторы, которые пытаются рассчитать время для рынка, скорее всего, упустят часть этих выгод.

В-третьих, несмотря на несколько рецессий, начиная с 1994 года, индекс S&P 500 приносил 10,3% ежегодной доходности в течение последних трех десятилетий. Инвесторы могут добиться аналогичной прибыли в течение следующих трех десятилетий, даже если в этом году экономика переживет рецессию. Но любая попытка рассчитать время для рынка может иметь неприятные последствия, обрекая инвесторов на долгосрочное отставание.