Инвесторы готовятся к потрясениям, поскольку баланс Федеральной резервной системы сокращается на 1 триллион долларов.

Получайте бесплатные регрессионные обновления QE

Мы вышлем вам файл Ежедневный дайджест myFT Округление электронной почты до последней Снижение количественного смягчения Новости каждое утро.

Ожидается, что кампания ФРС по сокращению своего раздутого баланса в этом месяце достигнет 1 триллиона долларов, что станет важной вехой в попытке центрального банка США отменить годы мягкой денежно-кредитной политики в эпоху пандемии, поскольку инвесторы предупреждают, что дальнейшие сокращения угрожают дестабилизировать финансовые рынки.

Центральный банк США купил государственные облигации и ценные бумаги с ипотечным покрытием на триллионы долларов, чтобы помочь стабилизировать финансовую систему на ранних стадиях пандемии Covid-19, но прошлой весной он начал позволять своим активам созревать, не заменяя их.

По состоянию на 9 августа портфель ФРС сократился на 0,98 трлн долларов по сравнению с пиком портфеля в 8,55 трлн долларов в мае прошлого года, и анализ еженедельных данных показывает, что он может превысить 1 трлн долларов до конца месяца.

Удалив одного из крупнейших покупателей с рынков государственных облигаций, сокращение баланса ФРС, известное как количественное ужесточение, увеличивает предложение долга, который приходится поглощать частным инвесторам.

Для центрального банка количественное ужесточение может быть рискованным путем. Он был вынужден прекратить свою предыдущую попытку в 2019 году после того, как каннибализация баланса способствовала резкому росту стоимости заимствований, что напугало рынки.

До сих пор последний раунд ужесточения проходил гладко, хотя он происходил почти в два раза быстрее, чем сокращения 2018–2019 годов. Инвесторы говорят, что устойчивость отражает тот факт, что мировая финансовая система была переполнена ликвидностью после пандемии, но фон для дальнейшего снижения становится все более сложным.

«Сокращение баланса на второй триллион, вероятно, окажет еще большее влияние», — сказал Джей Барри, соруководитель отдела стратегии процентных ставок в США в JPMorgan. «Первый триллион появился на фоне быстро растущей ставки по федеральным фондам, а второй триллион еще более важен, потому что он появился на фоне более быстрого увеличения темпов предложения казначейства».

ФРС намерена сократить свой баланс еще на 1,5 трлн долларов к середине 2025 года, как только правительство США резко увеличит объем выпускаемых долговых обязательств, а спрос со стороны иностранных инвесторов уменьшится.

Это грозит повышением стоимости заимствований для правительства и компаний и приведет к убыткам для многих инвесторов, которые вложили средства в облигации в этом году и ожидают, что доходность упадет по мере того, как цикл повышения процентных ставок подходит к концу.

Дополнительные $1 трлн QT будут означать повышение ставки по федеральным фондам еще на 0,15–0,25 процентного пункта, сказал Манмохан Сингх, главный экономист Международного валютного фонда.

«Поскольку процентные ставки стабилизируются, может быть легче увидеть последствия увеличения QT», — сказал он.

Министерство финансов увеличило выпуск облигаций в этом году, чтобы преодолеть разрыв между более низкими налоговыми поступлениями и более высокими государственными расходами. Ранее в этом месяце агентство объявило, что увеличит объемы аукционов в следующем квартале, а в ближайшие кварталы будет еще больше. Меган Свебер, ценовой аналитик Bank of America, считает, что некоторые объемы аукционов могут достичь пика, как это было в 2021 году, в разгар заимствований Covid-19.

Между тем ожидается, что спрос со стороны Японии, крупнейшего иностранного держателя казначейских облигаций, снизится. В июле Банк Японии ослабил контроль над рынком государственных облигаций, в результате чего доходность японских облигаций достигла самого высокого уровня почти за десятилетие. Рост доходности облигаций заставил некоторых инвесторов ожидать крупной репатриации японских денег с заметным притоком казначейских облигаций.

Ожидается, что даже в этом сценарии Qt не приведет к катастрофе с ликвидностью, которую мы наблюдали в 2019 году. В отличие от четырехлетней давности, в финансовой системе по-прежнему много ликвидности. Несмотря на то, что использование упало, специальный механизм Федеральной резервной системы, специально предназначенный для поглощения избыточной наличности, по-прежнему заставляет инвесторов вкладывать 1,8 триллиона долларов каждую ночь. Банковские резервы в этом году сократились, но остаются намного выше уровней, при которых ФРС начинает беспокоиться.

Но некоторые аналитики считают, что доходность казначейских облигаций может значительно вырасти, особенно по долгосрочным облигациям. Более высокая доходность отражает более низкие цены.

«Раскручивание ФРС, хотя и отрицательное, должно привести к более крутой кривой доходности», — сказал Барри.

«Несмотря на то, что в итоге мы подняли цены, [QT] Это может повлиять на кривую доходности до конца этого года, а также в следующем году».

Поскольку доходность казначейских облигаций поддерживает оценки всех классов активов, значительное ралли может также означать более высокие затраты для корпоративных заемщиков и может смягчить ралли акций в этом году.

«Все идет вперед и назад между покупателями и продавцами и рынком», — сказал Скотт Скайрим, трейдер репо в Curvature Securities. «И, конечно же, когда вы перемещаете вещи, это, как правило, создает большую волатильность. Я ожидаю большей волатильности в сентябре и октябре, когда появляется больше проблем».